Dionice Commerzbank prvi su put od objave UniCreditove ponude pale ispod vrijednosti koju implicira preuzimanje. Na prvi pogled riječ je o malom tržišnom pomaku. U stvarnosti, to je jedan od najvažnijih signala koje su investitori poslali od početka ove bankarske bitke.
Od trenutka kada je UniCredit početkom svibnja pokrenuo neprijateljsku ponudu za preuzimanje njemačke banke, tržište je uglavnom vjerovalo da priča još nije završena.
Dionice Commerzbank gotovo su cijelo vrijeme trgovane iznad vrijednosti UniCreditove ponude.
Takvo ponašanje tržišta nije bilo slučajno.
Investitori su procjenjivali da postoji mogućnost povećanja ponude, pojave drugog zainteresiranog kupca ili razvoja događaja koji bi dodatno povećao vrijednost banke.
Sada se dogodilo nešto što dosad nismo vidjeli.
Dionica Commerzbank pala je na oko 36,5 eura, ispod razine od približno 37,3 eura koliko je vrijedila UniCreditova ponuda prema tržišnoj cijeni dionica talijanske banke.
Za investitore je to važna promjena raspoloženja.
Tržište više nije jednako uvjereno
Kod preuzimanja tržišna cijena često predstavlja najbolji pokazatelj očekivanja investitora.
Kada se dionica ciljne kompanije nalazi iznad ponuđene cijene, tržište zapravo poručuje da vjeruje u bolji ishod.
To može značiti očekivanje veće ponude, konkurentske ponude ili uspješnijih pregovora.
Kada dionica padne ispod ponuđene vrijednosti, poruka postaje drukčija.
Investitori počinju procjenjivati da je vjerojatnost boljeg scenarija manja nego prije.
To ne znači da je UniCredit pobijedio niti da će preuzimanje sigurno uspjeti.
No znači da dio tržišta više nije spreman plaćati dodatnu premiju za optimističniji rasplet.
U svijetu spajanja i preuzimanja takvi signali često imaju veliku težinu.
Zašto se sentiment promijenio?
Promjena raspoloženja dolazi u trenutku kada je njemačka vlada dodatno pojačala pritisak na UniCredit.
Berlin je službeno odbacio ponudu talijanske banke, ocijenivši da ponuđena cijena ne uključuje odgovarajuću premiju za dioničare Commerzbank.
Istodobno je ponovno naglašena podrška neovisnosti banke.
Njemačka država i dalje posjeduje oko 12 posto dionica te smatra da Commerzbank ima stratešku ulogu u financiranju srednjih poduzeća, jednog od najvažnijih stupova njemačkog gospodarstva.
Iako država ne može sama zaustaviti tržišnu transakciju, njezino protivljenje značajno povećava politički rizik cijelog procesa.
Upravo taj rizik tržište sada počinje ugrađivati u cijenu dionice.
UniCredit je već ostvario velik dio svog plana
Zanimljivo je da pad dionice ne znači kako je UniCredit izgubio poziciju.
Naprotiv.
Talijanska banka posljednjih je mjeseci postupno povećavala svoj udio te sada izravno kontrolira više od 34 posto Commerzbanka.
Uz izvedene financijske instrumente, ukupna izloženost prelazi 40 posto.
To znači da je izvršni direktor UniCredita Andrea Orcel već ostvario jedan od ključnih ciljeva svoje strategije.
No fokus se sada mijenja.
Pitanje više nije može li UniCredit postati najveći dioničar.
Pitanje je može li dugoročno upravljati bankom bez podrške njemačke politike, uprave i zaposlenika.
To je mnogo složeniji izazov od same kupnje dionica.
Tržište testira granice strpljenja
Još jedan važan detalj često prolazi nezapaženo.
Kada dionica dugo ostaje iznad ponuđene cijene, investitori pokazuju spremnost čekati.
Kada počne padati ispod te razine, dio ulagača zaključuje da je vrijeme za izlazak iz pozicije.
Drugim riječima, tržište počinje preispitivati koliko dugo želi držati kapital vezan uz neizvjestan ishod.
To je posebno važno jer je riječ o jednom od najvećih i najpraćenijih europskih bankarskih preuzimanja posljednjih godina.
Mali pad s velikom porukom
Pad dionice Commerzbank ispod vrijednosti UniCreditove ponude ne mora nužno promijeniti konačni ishod procesa.
No mijenja percepciju tržišta.
Prvi put od početka bitke investitori pokazuju manje uvjerenja da će se pojaviti bolja ponuda ili scenarij koji bi dodatno povećao vrijednost banke.
Za UniCredit to nije pobjeda, ali jest signal da tržište postaje pragmatičnije.
Za dioničare Commerzbank to je podsjetnik da se očekivanja mogu promijeniti jednako brzo kao i političke okolnosti.
A za investitore diljem Europe ovo je još jedan dokaz da kod velikih preuzimanja cijena dionice često otkriva promjenu raspoloženja mnogo prije nego što stignu službene odluke.
