Elon Musk nema većinski vlasnički udio u SpaceX-u. Ipak, gotovo nitko ga ne može nadglasati.
Nova regulatorna prijava pokazala je da Musk posjeduje 48,4 posto SpaceX-a, udio koji prema aktualnoj tržišnoj cijeni vrijedi više od 900 milijardi dolara. No još je zanimljiviji podatak da istodobno kontrolira više od 82 posto glasačkih prava kompanije.
Kako je moguće imati manje od polovice vlasništva, a toliko snažnu kontrolu?
Odgovor leži u načinu na koji su strukturirane dionice SpaceX-a – i pokazuje zašto vlasnički udio u kompaniji ne govori uvijek koliko stvarne moći njegov vlasnik ima.
Udio vrijedan više od 900 milijardi dolara
Prema regulatornoj prijavi objavljenoj nakon izlaska SpaceX-a na burzu, Musk je 30. lipnja kontrolirao 6,42 milijarde dionica kompanije.
Njegov paket uključuje različite kategorije dionica koje drži izravno ili preko trustova te dionice koje može steći korištenjem opcija.
Prema aktualnim tržišnim cijenama, vrijednost cijelog udjela premašuje 900 milijardi dolara.
To, naravno, ne znači da Musk na raspolaganju ima 900 milijardi dolara gotovine. Riječ je o tržišnoj vrijednosti vlasničkog paketa, koja raste ili pada zajedno s cijenom dionice SpaceX-a. Prodaja tako velikog udjela također bi mogla značajno utjecati na samu tržišnu cijenu.
A ona je nakon spektakularnog burzovnog debija već pokazala koliko može biti promjenjiva.
SpaceX je 12. lipnja izašao na burzu kroz rekordni IPO kojim je prikupio 85,7 milijardi dolara, a tržišna vrijednost kompanije premašila je dva bilijuna dolara. Nakon početne euforije dionice su do kraja srpnja izgubile gotovo trećinu vrijednosti, da bi se u kolovozu ponovno snažno oporavile.
Ali cijena dionice može promijeniti Muskovo bogatstvo. Njegovu kontrolu nad kompanijom puno je teže promijeniti.
Jedna dionica, deset glasova
Ključ je u dual-class vlasničkoj strukturi SpaceX-a.
Dokumenti podneseni američkom SEC-u pokazuju da jedna Class A dionica nosi jedan glas, dok jedna Class B dionica donosi deset glasova.
Velik dio Muskova udjela čine upravo Class B dionice.
Rezultat je neobičan samo na prvi pogled: iako njegov ekonomski udio iznosi 48,4 posto, Musk ima više od 82 posto ukupne glasačke moći.
Drugim riječima, ne treba mu više od polovice SpaceX-a da bi kontrolirao kompaniju.
SpaceX je investitore na to upozorio još u dokumentaciji povezanoj s IPO-om. Koncentracija glasačke moći omogućuje Musku da kontrolira ishode pitanja koja zahtijevaju odobrenje dioničara, uključujući izbor članova upravljačkih tijela.
To je cijena koju investitori prihvaćaju kada kupuju dionice kompanije s ovakvom strukturom: mogu sudjelovati u njezinu financijskom uspjehu, ali imaju znatno manji utjecaj na način na koji se kompanijom upravlja.
Zašto osnivači žele takvu strukturu?
SpaceX nije izmislio ovaj model.
Dual-class strukture posebno su popularne među tehnološkim kompanijama jer osnivačima omogućuju pristup velikim količinama kapitala bez proporcionalnog gubitka kontrole.
Argument u njihovu korist prilično je jednostavan.
Osnivač može nastaviti provoditi dugoročnu strategiju bez pritiska investitora koji žele brže rezultate. To može biti posebno važno kod kompanije poput SpaceX-a, gdje razvoj Starshipa, satelitske infrastrukture i umjetne inteligencije zahtijeva golema ulaganja čiji se povrat ne mora pojaviti u sljedećem kvartalu.
Ali ista struktura ima i drugu stranu.
Ako osoba koja kontrolira većinu glasova donese lošu stratešku odluku, ostali dioničari imaju ograničenu mogućnost promijeniti smjer kompanije.
Kontrola koja osnivaču omogućuje ignorirati kratkoročni pritisak tržišta može mu omogućiti i ignoriranje opravdanog nezadovoljstva investitora.
Upravo je zato odnos vlasništva i glasačke moći važan podatak za svakoga tko razmatra ulaganje u kompaniju s dual-class strukturom.
SpaceX sada mora opravdati golema očekivanja
Pitanje kontrole posebno je zanimljivo upravo sada jer SpaceX prolazi kroz veliku transformaciju.
Kompanija više nije samo proizvođač raketa. Nakon integracije xAI-ja početkom godine poslovanje obuhvaća svemirske letove, Starlink i umjetnu inteligenciju.
Prvi kvartalni rezultati nakon izlaska na burzu pokazali su koliko brzo taj sustav raste. Prihod je u drugom tromjesečju skočio više od 90 posto, na 7,8 milijardi dolara, a Starlink je ostvario više od polovice ukupnog prihoda.
Istodobno snažno rastu i ulaganja.
Kapitalni izdaci dosegnuli su oko 18 milijardi dolara, ponajviše zbog ulaganja u AI infrastrukturu i podatkovne centre. Samo u drugom tromjesečju gotovo 16 milijardi dolara otišlo je na kapitalna ulaganja povezana s umjetnom inteligencijom.
Investitori tako dobivaju kompaniju s iznimnim rastom, ali i ogromnom potrebom za kapitalom.
A ključne odluke o tome kamo će taj kapital biti usmjeren ostaju koncentrirane kod jednog čovjeka.
Investitori daju kapital, Musk zadržava kontrolu
U tome je možda i najzanimljiviji dio SpaceX-ova izlaska na burzu.
IPO je kompaniji omogućio pristup desecima milijardi dolara novog kapitala i otvorio vlasništvo javnim investitorima. Nije, međutim, proporcionalno razvodnio Muskovo upravljačko pravo.
Investitori mogu posjedovati velik dio ekonomske vrijednosti SpaceX-a, dok Musk i dalje odlučuje o gotovo svim ključnim pitanjima o kojima odlučuju dioničari.
Takva struktura može zaštititi dugoročnu viziju osnivača od kratkoročnih tržišnih pritisaka. Istodobno povećava rizik koncentracije moći i smanjuje mogućnost ostalih dioničara da utječu na smjer kompanije.
Zato najzanimljivija brojka iz nove regulatorne prijave možda nije ni 900 milijardi dolara.
To je 82 posto.
Jer tržišna vrijednost Muskova udjela može se svakodnevno mijenjati za milijarde. Njegova kontrola nad SpaceX-om zasad je mnogo stabilnija.
