Dok globalno tržište spajanja i preuzimanja ponovno pokazuje znakove oporavka, pokušaj GameStopa da preuzme eBay otvorio je potpuno drugačiju raspravu — onu o granici između ambiciozne transformacije i financijskog rizika koji tržište jednostavno ne želi prihvatiti.
Uprava eBaya odbila je GameStopovu ponudu vrijednu 56 milijardi dolara. Poručili su da prijedlog nije vjerodostojan niti dovoljno atraktivan za dioničare.
Predsjednik uprave eBaya Paul Pressler izjavio je kako je odbor uvjeren da kompanija pod postojećim menadžmentom može nastaviti održivi rast bez ovakvog spajanja.
Tržište je reagiralo očekivano oprezno. Dionice eBaya trgovale su se znatno ispod ponuđene cijene od 125 dolara po dionici, što pokazuje da investitori nisu vjerovali da će posao biti realiziran. Istovremeno, dionice GameStopa pale su nakon objave odbijanja ponude.
Wall Street ne vjeruje da GameStop može progutati kompaniju četiri puta veću od sebe
Problem od početka nije bila ideja spajanja. Problem je bilo financiranje.
GameStop danas vrijedi oko 12 milijardi dolara, dok je eBay višestruko veća kompanija s potpuno drugačijim poslovnim modelom i infrastrukturom. Upravo zato su analitičari od prvog dana postavljali isto pitanje: kako kompanija koja je godinama bila simbol “meme stock” ere planira financirati akviziciju te veličine?
Ryan Cohen tvrdio je da ima osigurano financiranje od 20 milijardi dolara preko TD Banka. No postojio je važan uvjet. Spojena kompanija morala bi zadržati investicijski kreditni rejting.
Tu se pojavljuje ključni problem.
Moody’s upozorio je da bi cijela transakcija bila negativna za kreditni profil eBaya, što je dodatno pojačalo skepticizam tržišta.
Cohen pokušava ponoviti GameStopovu transformaciju
Cohen nije skrivao planove.
Tvrdio je da bi spajanjem mogao agresivno rezati troškove, povećati profitabilnost eBaya i pretvoriti više od 600 GameStop trgovina u logističku i fizičku mrežu koja bi konkurirala Amazonu.
Ideja je bila stvoriti hibridni model koji povezuje online marketplace i fizičku maloprodaju.
No Wall Street nije kupio priču.
Razlog nije samo veličina transakcije, nego i činjenica da eBay i GameStop posluju po potpuno različitim principima.
eBay zarađuje povezivanjem kupaca i prodavača bez držanja zaliha, dok GameStop funkcionira kroz klasičan retail model kupnje i preprodaje robe putem fizičkih trgovina.
To znači da potencijalne sinergije nisu ni približno jednostavne kako ih je Cohen pokušao predstaviti.
Intervju Ryana Cohena otvorio još više pitanja o financiranju
Jedan od trenutaka koji je dodatno pojačao nepovjerenje investitora bio je Cohenov intervju za CNBC.
Cohen tijekom intervjua nije jasno objasnio kako bi financirao akviziciju od 56 milijardi dolara. Na pitanja o strukturi financiranja uglavnom je kratko odgovarao da će posao biti financiran kombinacijom gotovine i dionica, što je izazvalo vidljivu nelagodu tijekom intervjua.
Upravo taj nastup mnogi investitori danas vide kao trenutak kada je tržište definitivno zaključilo da ponuda nema dovoljno čvrstu financijsku konstrukciju.
Ryan Cohen i dalje ima podršku dijela retail investitora
Unatoč kritikama Wall Streeta, Cohen i dalje ima gotovo kultni status među retail investitorima.
Popularnost je stekao još tijekom “short squeeze” ere 2021. godine, kada je GameStop postao simbol pobune malih ulagača protiv hedge fondova.
Cohen je prije toga izgradio bogatstvo suosnivanjem online trgovine za kućne ljubimce Chewy, koju je kasnije prodao za milijarde dolara.
Njegov dolazak u GameStop tada je viđen kao pokušaj spašavanja kompanije koja je u tom trenutku imala tržišnu vrijednost od samo 250 milijuna dolara.
Dio investitora i danas vjeruje da Cohen može transformirati zastarjele kompanije kroz agresivno rezanje troškova i digitalnu reorganizaciju poslovanja.
No ovaj put ni svi GameStopovi dioničari nisu bili na njegovoj strani.
Michael Burry među kritičarima ponude
Među najpoznatijim kritičarima bio je Michael Burry, investitor poznat po predviđanju financijske krize iz 2008. godine i filmu The Big Short.
Burry je nakon objave ponude prodao svoj udjel u GameStopu, upozorivši da bi ovakav posao kompaniju mogao opteretiti velikim dugom i dodatno razvodniti vrijednost za postojeće dioničare.
To je bio još jedan signal da dio tržišta ovu akviziciju ne vidi kao stratešku transformaciju, nego kao izrazito rizičan pokušaj stvaranja priče koja financijski nema dovoljno čvrste temelje.
Što slijedi?
Iako je eBay odbio ponudu, priča možda još nije završena.
Cohen je ranije poručio da je spreman izravno se obratiti dioničarima eBaya i pokušati progurati neprijateljsko preuzimanje.
No nakon reakcije tržišta i sve većeg skepticizma investitora, takav scenarij trenutno izgleda znatno manje vjerojatan.
Najvažnija poruka cijelog slučaja možda je ipak šira od samog odnosa GameStopa i eBaya.
Tržište koje je godinama nagrađivalo viziju, priču i agresivni rast ponovno se vraća osnovama — održivom financiranju, realnim sinergijama i sposobnosti kompanija da objasne kako će ambiciozne ideje zaista funkcionirati u praksi.
