Shein je godinama pokušavao izaći na burzu. Kada je to napokon učinio u Hong Kongu, prikupio je 1,74 milijarde dolara uz valuaciju od oko 26,5 milijardi. Pet trgovinskih dana poslije vrijedio je oko 21 milijardu dolara.
Pad dionice od 19 posto ipak nije najzanimljiviji dio priče.
U pozadini listanja ostali su ugovori sklopljeni dok je kompanija vrijedila mnogo više. Niža IPO cijena aktivirala je zaštite dijela ranijih investitora, a Shein za njih može izdvojiti do 3,5 milijardi dolara kroz gotovinu i dodatne dionice.
IPO zato nije bio samo prilika za prikupljanje kapitala. Otkrio je koliko dugo odluke donesene u vrijeme ekstremne valuacije mogu ostati u kompaniji.
Investitori su se zaštitili od niže cijene
Shein je 2022., tijekom procvata internetske trgovine, dosegnuo privatnu valuaciju od gotovo 100 milijardi dolara. Dio kasnijih investitora ulazio je po cijenama koje javno tržište danas više ne prihvaća.
Neki taj rizik nisu preuzeli bez zaštite.
Pojedini vlasnici povlaštenih dionica imali su ugovorena prava koja su se aktivirala ako Shein izađe na burzu po cijeni nižoj od one po kojoj su oni ulagali. Upravo se to dogodilo.
Prema Sheinovu prospektu, kompanija za dio tih investitora može izdvojiti do 3,5 milijardi dolara kroz gotovinu i dodatne dionice.
To ne znači da je Shein prikupio 1,74 milijarde dolara samo da bi zatim isplatio dvostruko više starim investitorima. Obveze proizlaze iz ranije ugovorenih prava, dok je samo listanje istodobno omogućilo pretvaranje velikog iznosa povlaštenih dionica u obični kapital.
Burza je prihvatila Shein. Ne i njegovu staru cijenu
Kupaca za IPO nije nedostajalo. Hongkonški i međunarodni dio ponude bili su višestruko upisani.
Investitori su, dakle, bili spremni kupiti Shein. Samo ne po cijeni koju je kompanija nekoć imala.
Na vrhuncu je vrijedio gotovo 100 milijardi dolara, a na burzu je izašao uz valuaciju od oko 26,5 milijardi. Pad od gotovo 75 posto već je pokazao koliko se promijenila cijena koju su investitori spremni platiti za Shein. Stara valuacija ipak je ostala zapisana u pravima ranijih ulagača.
Nakon prvih pet trgovinskih dana dionica je bila oko 19 posto ispod IPO cijene, a tržišna kapitalizacija spustila se prema 21 milijardu dolara.
Bio je to drugi najlošiji rezultat u prvih pet dana među kompanijama koje su IPO-om u Hong Kongu prikupile najmanje milijardu dolara, odmah iza Baidua.
Shein je na burzu stigao nakon usporavanja rasta
Tržište ima razlog za oprez.
Sheinovi prihodi rasli su oko 41 posto u 2023., 21 posto u 2024. i osam posto u 2025. U prvom tromjesečju 2026. rast je usporio na samo 1,1 posto.
Kompanija je u tom razdoblju zabilježila neto gubitak od 99 milijuna dolara, nakon 395 milijuna dolara dobiti godinu ranije. Rezultat je uključivao oko 328 milijuna dolara računovodstvenog troška povezanog s povlaštenim dionicama.
Važniji signal investitorima zato je rast prihoda od samo 1,1 posto.
Kompanija koja izlazi na burzu dok raste 40 posto godišnje može tražiti premiju za očekivani nastavak ekspanzije. Kada rast gotovo stane, ista očekivanja više nemaju istu cijenu.
Mijenjaju se i uvjeti koji su omogućili takav rast
Sheinov problem nije samo slabiji tempo prodaje.
Njegov model godinama je spajao vrlo niske cijene, golem izbor, kratke proizvodne serije i izravno slanje velikog broja malih paketa kupcima. Trgovinska pravila koja su takvom modelu odgovarala sada postaju manje povoljna.
SAD je ukinuo de minimis pogodnost za male pošiljke iz Kine, dok je EU promijenio tretman pošiljki vrijednosti do 150 eura. Francuska je početkom rujna otišla korak dalje s okolišnim naknadama na ultra-fast-fashion proizvode.
Regulatorni pritisak više ne udara samo način na koji paket prelazi granicu, nego samu ekonomiku vrlo jeftine i vrlo brze mode.
To je posebno važno jer Europa u Sheinovu poslovanju dobiva na važnosti upravo dok američko tržište slabi.
Shein sada mora pronaći novu priču o rastu
Kompanija ne čeka povratak starih stopa rasta.
Nakon IPO-a želi više koristiti akvizicije te vlastitu logističku, proizvodnu i tehnološku infrastrukturu širiti na druge brendove. Kupnja američkog Everlanea za oko 80 milijuna dolara pokazuje da rast više ne traži samo u povećanju volumena vlastite ultra-jeftine mode.
Time se mijenja i pitanje za investitore.
Može li Shein infrastrukturu izgrađenu za eksplozivan rast pretvoriti u širi posao prije nego što regulacija, konkurencija i slabija potražnja dodatno pritisnu model koji ga je doveo do vrha?
Shein danas vrijedi oko 21 milijardu dolara, ali sam pad sa skoro 100 milijardi više nije najzanimljiviji dio priče.
Važnije je što su ugovori sklopljeni u vrijeme ekstremne valuacije nastavili živjeti i nakon što je tržište promijenilo mišljenje.
IPO je riješio dio tog nasljeđa. Sada Shein mora riješiti teži problem: pokazati da može ponovno ubrzati rast bez uvjeta koji su ga prvi put doveli do gotovo 100 milijardi dolara.
