Trumpov portfelj u samo jednom mjesecu napravio je 1.051 transakciju. Najveća je bila prodaja Vanguardova dividendnog ETF-a vrijedna između pet i 25 milijuna dolara. Na prvi pogled izgleda kao nagli prelazak iz pasivnog ulaganja u agresivno biranje dionica. No više od tisuću transakcija ne znači da je Donald Trump odjednom postao hiperaktivni stock picker.
Podaci upućuju na nešto drugo – automatizirani direct indexing.
To je strategija koja indeks rastavlja na njegove sastavne dijelove. Umjesto jednog ETF-a, investitor izravno posjeduje pojedinačne dionice koje zajedno pokušavaju pratiti isti ili sličan indeks.
Rezultat može izgledati kao neprestano trgovanje.
Ali 1.051 transakcija ne znači 1.051 mišljenje o tržištu.
Što se zapravo događa u Trumpovu portfelju?
U lipnju je prijavljena 1.051 transakcija: 576 kupnji i 475 prodaja, raspoređenih kroz 16 trgovačkih dana. Zbroj prijavljenih raspona stavlja ukupnu vrijednost transakcija između 78,2 i 263,2 milijuna dolara. Točan iznos nije poznat jer američke financijske prijave navode raspon vrijednosti svake transakcije, a ne konkretnu cijenu.
Najveća pojedinačna prijavljena transakcija bila je prodaja Vanguard Dividend Appreciation ETF-a 22. lipnja, vrijedna između pet i 25 milijuna dolara. Među većim kupnjama pojavljuju se Home Depot, Mastercard, Visa i Berkshire Hathaway.
Važna je formulacija: Trumpov portfelj, a ne Trump osobno.
Bijela kuća tvrdi da predsjednik i njegova obitelj ne donose pojedinačne investicijske odluke. Računima, prema tom objašnjenju, upravljaju neovisne financijske institucije koristeći računalne model-portfelje koji repliciraju priznate tržišne indekse.
To mijenja način na koji treba čitati popis od 1.051 transakcije.
Kupnja Mastercarda ne mora značiti okladu na Mastercard. Prodaja Mete ne mora značiti negativan pogled na Metu. Pojedinačna transakcija može biti samo mali dio automatiziranog rebalansiranja mnogo većeg portfelja.
Direct indexing radi suprotno od ETF-a
ETFETF je investicijski fond čijim se dionicama trguje na burz... je indeks pretvorio u jedan jednostavan proizvod.
Direct indexing radi obrnuto: indeks ponovno rastavlja na pojedinačne dionice.
Investitor i dalje može pratiti S&P 500, Russell 1000 ili neki drugi benchmark, ali umjesto udjela u fondu izravno posjeduje velik broj njegovih sastavnica.
Zašto komplicirati nešto što ETF radi jednim potezom?
Zato što izravno vlasništvo otvara mogućnosti koje ETF nema.
Investitor može prilagoditi portfelj, isključiti određene kompanije, drukčije ponderirati pojedine pozicije i, posebno važno u SAD-u, upravljati poreznim gubicima na razini svake pojedinačne dionice.
Tu počinje prava ekonomska logika iza tisuća transakcija.
Indeks može rasti dok stotine njegovih dionica padaju
Pretpostavimo da indeks završi godinu u plusu.
To ne znači da su porasle sve njegove sastavnice. Deseci ili stotine kompanija mogu istodobno biti u minusu.
Vlasnik ETF-a drži cijeli paket.
Kod direct indexinga investitor može prodati pojedinačnu dionicu koja je pala, realizirati gubitak i njime kompenzirati kapitalnu dobit ostvarenu drugdje. Algoritam zatim može kupiti odgovarajuću zamjenu kako bi portfelj zadržao približno istu tržišnu izloženost.
To je tax-loss harvesting.
Što je portfelj veći i ima više pojedinačnih pozicija, algoritam ima više prilika tražiti takve porezne gubitke.
Zato velik broj transakcija ne mora biti dokaz agresivnog trgovanja.
Može biti cijena vrlo preciznog upravljanja porezima.
Od nišne usluge do velikog investicijskog tržišta
Trumpov portfelj privlači pozornost zbog predsjednikova imena. Ali poslovno je mnogo zanimljivije koliko je strategija koja stoji iza njega narasla.
To više nije eksperiment za nekoliko ultrabogatih investitora.
Tehnologija je promijenila ekonomiku cijelog modela. Trgovanje bez provizija, djelomične dionice i automatizirano upravljanje omogućili su da računalo istodobno prati stotine pozicija, traži porezne prilike i rebalansira portfelj.
Ono što je prije zahtijevalo vrlo skupog upravitelja danas se može velikim dijelom automatizirati.
I zato se mijenja stara granica između aktivnog i pasivnog investiranja.
Benchmark može biti pasivan, a način na koji se do njega dolazi izrazito aktivan.
Znači li to kraj ETF-a?
Ne.
Za većinu malih investitora široko diverzificirani ETF i dalje ima veliku prednost: jednostavan je, jeftin i ne zahtijeva upravljanje stotinama pojedinačnih pozicija.
Direct indexing postaje zanimljiviji kada je portfelj velik, oporeziv i dovoljno složen da porezne i druge mogućnosti prilagodbe opravdavaju dodatne troškove.
Zato ove dvije strategije ne moraju biti protivnici.
ETF rješava problem jednostavnosti.
Direct indexing pokušava riješiti problem personalizacije.
I upravo bi tehnologija mogla smanjivati granicu između njih.
Trumpov portfelj otvara i neugodnije pitanje
Automatizacija može objasniti kako nastaje 1.051 transakcija.
Ne uklanja pitanje sukoba interesa.
Trumpov portfelj drži i trguje dionicama kompanija na čiju vrijednost mogu utjecati odluke američke administracije. Bijela kuća tvrdi da predsjednik nema utjecaja na pojedinačne investicijske odluke i da portfeljem upravljaju neovisni upravitelji.
To je važna zaštitna barijera, ali ne rješava cijelu dilemu.
Neovisni upravitelj može odvojiti predsjednika od odluke o kupnji. Ne može ga odvojiti od ekonomskog rezultata imovine koju posjeduje.
Zašto je to važno tržištima već smo vidjeli na drugoj strani iste priče: Trumpove političke odluke mogu u vrlo kratkom roku snažno pomaknuti cijene dionica i cijele burzovne indekse.
Zato pitanje upravljanja predsjednikovom imovinom nije samo privatna investicijska stvar.
Od jednog ETF-a do vlastitog indeksa
Najvažnije u Trumpovih 1.051 transakcija zato nije koja je dionica kupljena, a koja prodana.
Važnije je kako je portfelj konstruiran.
Direct indexing pokazuje da se jedna od temeljnih ideja modernog investiranja ponovno mijenja.
ETF je investitorima omogućio da stotine dionica kupe kao jedan proizvod. Automatizacija sada omogućuje obrnut proces: ponovno ih razdvojiti, a da investitor pritom ne mora odustati od indeksne strategije.
Za velikog investitora to znači više prostora za poreznu optimizaciju, personalizaciju i upravljanje pojedinačnim pozicijama.
Trumpovih 1.051 transakcija zato manje govori o tome koje dionice predsjednik voli, a mnogo više o tome kako tehnologija mijenja indeksno ulaganje.
ETF je omogućio investitorima da kupe indeks.
Direct indexing omogućuje im da naprave vlastitu verziju tog indeksa.
