Nvidia financira kupce dok prodaja njezinih čipova ruši rekorde. Dio novca stiže sporije, veliki klijenti dobivaju dulje rokove plaćanja, a kompanija sve češće jamči za infrastrukturu potrebnu za korištenje svojih proizvoda.
Nvidia zato više nije samo dobavljač čipova. Postaje financijer, investitor i osiguravatelj vlastitog AI ekosustava.
To ne dokazuje da je potražnja umjetna. Pokazuje da granica između prodaje proizvoda i financiranja kupca postaje sve manje vidljiva.
Nvidia financira kupce dok prodaja ruši rekorde
Nvidia je u tromjesečju zaključenom 26. srpnja ostvarila 96,2 milijarde dolara prihoda. To je 106 posto više nego godinu ranije.
Prihodi podatkovnih centara porasli su 117 posto, na 89 milijardi dolara. Za tekuće tromjesečje kompanija očekuje približno 108 milijardi dolara prihoda.
Brojke potvrđuju da potražnja za računalnom snagom još nije dosegnula vrhunac. No bilanca pokazuje da se način financiranja tog rasta mijenja.
Potraživanja od kupaca dosegnula su 63,1 milijardu dolara, nakon 38,5 milijardi na početku poslovne godine. Porasla su gotovo 64 posto u šest mjeseci.
Još je važnija njihova koncentracija.
Pet izravnih kupaca čini 70 posto svih Nvidijinih potraživanja. Njihovi pojedinačni udjeli iznose 22, 14, 13, 11 i 10 posto.
Kompanija ne otkriva njihova imena. Zato ih nije moguće pouzdano povezati s Amazonom, Googleom, Microsoftom ili pojedinim proizvođačima poslužitelja.
Poznato je, međutim, da je jedan izravni kupac donio 16 posto tromjesečnih prihoda.
Prodaja je knjižena, ali novac još nije stigao
Nvidia kupcima uobičajeno naplaćuje proizvode ubrzo nakon isporuke. Kod velikih projekata podatkovnih centara sada pojedinim kompanijama investicijskog rejtinga odobrava rokove od 90 dana do godinu dana.
Takvi uvjeti pomažu kupcima da naruče više opreme prije nego što završe gradnju infrastrukture ili počnu ostvarivati prihod od njezina korištenja.
Pomažu i Nvidiji da ranije zaključi prodaju.
Ali između isporuke čipa i naplate nastaje kreditna izloženost. Što su ugovori veći i rokovi dulji, to više novca ostaje vezano u potraživanjima.
Slobodni novčani tok u posljednjem se tromjesečju smanjio s 48,6 na 21,3 milijarde dolara. Rast potraživanja nije jedini razlog pada, ali je snažno utjecao na kretanje gotovine.
To ne znači da Nvidia ima problem s likvidnošću. U prvih šest mjeseci poslovne godine ostvarila je 74,4 milijarde dolara operativnog novčanog toka. Od kupaca je istodobno primila 15,6 milijardi dolara avansa, gotovo dvostruko više nego godinu ranije.
Problem nije nedostatak novca. Pitanje je koliko brzo raste rizik koji Nvidia preuzima kako bi održala brzinu cijelog tržišta.
Od prodaje čipova do preuzimanja kapaciteta
Dulji rokovi plaćanja samo su jedan dio modela.
Nvidia s AI cloud kompanijama sklapa ugovore prema kojima one kupuju njezinu infrastrukturu, dok se Nvidia obvezuje koristiti dio njihovih računalnih kapaciteta. Ako partner pronađe drugog kupca spremnog platiti više, taj kapacitet može preusmjeriti trećoj strani.
Nvidia zauzvrat može dobiti dio prihoda ostvarenog iznajmljivanjem kapaciteta.
Ako cloud kompanija ne pronađe dovoljno korisnika, Nvidia se obvezala preuzeti ugovoreni kapacitet. Takve obveze trenutačno iznose 36 milijardi dolara i uglavnom traju šest godina.
Dodatnih 20 milijardi dolara odnosi se na još nezapočete najmove podatkovnih centara namijenjene trećim stranama.
Kompanija tako može zaraditi na prodaji opreme, omogućiti kupcu lakši pristup financiranju i zatim sudjelovati u prihodu koji ta oprema stvara.
To je moćan mehanizam dok potražnja raste.
Ako potražnja oslabi, isti model može Nvidiji ostaviti kapacitet koji tržište ne treba dovoljno brzo ili nije spremno platiti po planiranoj cijeni.
Jamstva dosežu 108,5 milijardi dolara
Nvidia više ne podupire samo kupnju čipova. Pomaže osigurati zemljište, električnu energiju, objekte i dugoročne najmove potrebne za podatkovne centre.
Maksimalna bruto izloženost po takvim jamstvima iznosi 108,5 milijardi dolara.
Od toga je 105 milijardi povezano s projektom SB Energy, koji bi trebao podržati veliki podatkovni centar za OpenAI u Ohiju. Preostalih 3,5 milijardi odnosi se na jamstva za infrastrukturne obveze odabranih AI cloud partnera.
To nije isto što i neposredni novčani izdatak od 108,5 milijardi dolara. JamstvoJamstvo je odgovornost jedne osobe za obvezu koju druga osob... postaje stvarna obveza tek ako partner ne ispuni dogovorene uvjete.
Ipak, izloženost postoji. Nvidia je u službenom tromjesečnom izvješću američkoj Komisiji za vrijednosne papire upozorila da partneri mogu ostati bez kapitala, kasniti s projektima ili postati insolventni. Priznala je i da možda neće moći iskoristiti ili preprodati sav kapacitet koji se obvezala preuzeti.
Nvidia je zakočila jedan model financiranja
Prema izvještaju Wall Street Journala koji je prenio Reuters, Nvidia je privremeno zaustavila dio aranžmana kojima je manjim AI cloud kompanijama nudila kreditnu potporu u zamjenu za udio u budućim prihodima.
Model je predviđao da kompanija proda čipove, a zatim od kupca unajmi neiskorišteni računalni kapacitet. Time bi cloud kompanija dobila sigurnog kupca i lakše prikupila kapital za kupnju Nvidijine opreme.
Nvidia bi pritom ostvarila prihod od početne prodaje i mogla dobiti do polovice prihoda iznad unaprijed određenog praga.
Kompanija nije objavila da potpuno napušta taj pristup. Program može biti promijenjen ili uklopljen u drugi model.
Njegovo zaustavljanje ipak pokazuje da postoji granica između širenja tržišta i preuzimanja prevelike kontrole nad kupcima.
Je li ovo kružno financiranje?
Najjednostavnija verzija kružnog financiranja izgleda ovako: dobavljač daje novac kupcu, a kupac tim novcem kupuje proizvod istog dobavljača. Prihod raste, ali nije jasno bi li se prodaja dogodila bez financijske potpore.
Nvidijini aranžmani složeniji su od toga.
Kupci imaju vlastite prihode, investitore i krajnje korisnike. Velike tehnološke kompanije ulažu stotine milijardi dolara u podatkovne centre. Nvidia prima avanse, a potražnja za njezinim najnaprednijim čipovima trenutačno je veća od ponude.
Zato nije opravdano tvrditi da Nvidia umjetno stvara većinu svoje prodaje.
Ali više nije dovoljno promatrati samo narudžbe i prihode. Treba pratiti koliko kupaca plaća odmah, koliko ih dobiva produljene rokove, koliki dio kapaciteta Nvidia mora preuzeti i koliko jamstava može postati stvarna obveza.
Ulaganje u kompanije koje zatim kupuju njezine proizvode već je otvorilo pitanje može li proizvođač čipova istodobno biti dobavljač i financijski oslonac svojih najvećih kupaca. Novi podaci pokazuju da je ta povezanost dublja nego što se vidi iz samih vlasničkih ulaganja.
Pravi test neće biti sljedeći rekord prihoda
Nvidia može preuzeti rizike koje većina dobavljača ne bi mogla podnijeti. Ima snažan novčani tok, visoke marže i proizvod koji kupci teško mogu zamijeniti.
Zato dulji rokovi, jamstva i obveze prema cloud partnerima zasad ubrzavaju rast. Pravi test doći će kada ponuda čipova prestane biti glavno ograničenje.
Tada će se vidjeti mogu li kupci sami financirati nastavak ekspanzije i koliko će računalnog kapaciteta tržište stvarno trebati.
Nvidia danas ne financira manjak potražnje. Financira brzinu kojom je tržište pokušava zadovoljiti.
Što više kapitala, jamstava i kreditnog rizika veže uz svoje kupce, to će njezini rezultati manje ovisiti samo o čipovima, a više o financijskoj održivosti cijelog AI ekosustava.
