Još prošle godine objava bitcoin strategije nekim je kompanijama bila dovoljna da privuku kapital i podignu tržišnu vrijednost. Danas se isti model okreće protiv njih.
Bitcoin treasury kompanije izgubile su više od 80 milijardi dolara tržišne vrijednosti od prošlogodišnjeg vrhunca, a dio njih počeo je prodavati kriptovalute i ponovno stavljati naglasak na poslovanje kojim se bavio prije kriptoeksperimenta.
Analiza Financial Timesa obuhvatila je 50 najvećih kompanija koje su posljednjih godina prihvatile bitcoin treasury strategiju. Njihova zajednička tržišna kapitalizacija pala je sa 150 milijardi dolara u srpnju 2025. na približno 67 milijardi danas. U posljednjih 12 mjeseci pad iznosi 57 milijardi dolara.
Još je upečatljivije ono što se dogodilo pojedinačnim dionicama: 43 od 50 danas vrijede manje nego prije nego što su kompanije objavile bitcoin treasury strategiju, dok ih je 35 izgubilo najmanje polovicu vrijednosti.
Brojke su velike, ali iza njih se dogodilo nešto važnije: tržište je prestalo nagrađivati samu činjenicu da kompanija posjeduje bitcoin.
Kada je bitcoin postao poslovna strategija
Trend nije bio ograničen na kriptoindustriju. Među kompanijama koje su pokušale primijeniti novi model našli su se španjolski lanac kafića, japanski trgovac odjećom, američki proizvođač baterija i stotine drugih kompanija čije osnovno poslovanje s bitcoinom nije imalo gotovo nikakve veze.
Model je funkcionirao dok je tržište kompaniju vrednovalo više od bitcoinaBitcoin je decentralizirana, distribuirana, anonimna platna ... koji je držala. Ta premija omogućavala joj je izdavanje novih dionica ili duga, kupnju još bitcoina i novi rast rezervi. Dok su rasli bitcoin i premija, financijski zamašnjak hranio je sam sebe.
Problem nastaje kada premija nestane.
Jedan dolar bitcoina više ne vrijedi dva dolara na burzi
Kada se tržišna vrijednost kompanije približi vrijednosti bitcoina koji drži ili padne ispod nje, izdavanje novih dionica više nema istu ekonomsku logiku.
Postojeći vlasnici mogu biti razrijeđeni, dok kompaniji ostaju kamateKamata je cijena uporabe tuđih novčanih sredstava. Kamate ..., dividendeDividenda je dio dobiti dioničkom društvu koji se isplaću... na povlaštene dionice i druge obveze nastale tijekom prethodnog prikupljanja kapitala.
Dok je tržište kompanijama plaćalo veliku premiju na vrijednost njihove kriptoimovine, model je mogao hraniti sam sebe. Kada je ta premija nestala, kompanije koje gomilaju bitcoin počele su gubiti jednu od svojih ključnih prednosti: mogućnost da relativno skupim vlastitim dionicama financiraju nove kupnje kriptovalute.
Kupnjom dionice bitcoin treasury kompanije investitor ne kupuje samo bitcoin. Kupuje i dug, strukturu kapitala, rizik razrjeđivanja, odluke uprave i kvalitetu osnovnog poslovanja.
Upravo zato su te dionice mogle pasti znatno više od same kriptovalute. Bitcoin je tijekom posljednjih 12 mjeseci izgubio oko 30 posto vrijednosti, dok su mnoge kompanije iz FT-ova uzorka izgubile više od polovice.
Financijski tok prvi put se okrenuo
U srpnju se pojavio još važniji signal.
Promatranih 50 kompanija prvi put su zajedno postale neto prodavatelji bitcoina. Prodale su oko 2.500 bitcoina više nego što su ih kupile, tada vrijednih približno 160 milijuna dolara.
Sama količina nije presudna. Važna je promjena smjera.
Godinama je model izgledao ovako:
kapital → bitcoin
Sada se kod dijela kompanija pojavljuje i suprotni tok:
bitcoin → kapital
Kriptoimovina više nije samo rezerva koju treba povećavati. Postaje i izvor likvidnosti za servisiranje obveza, otkup vrijednosnih papira ili stabiliziranje bilance.
Strategy čini najveći dio pada
Najpoznatiji primjer ostaje Strategy Michaela Saylora, kompanija koja je bitcoin pretvorila u središte svoje financijske strategije.
I ovdje je važna perspektiva. Od više od 80 milijardi dolara ukupnog pada vrijednosti 50 kompanija, oko 79 milijardi otpada na Strategy, čija se tržišna kapitalizacija toliko smanjila u odnosu na prošlogodišnji vrhunac.
Strategy je između kraja lipnja i sredine kolovoza prodala gotovo 7.000 bitcoina za oko 430 milijuna dolara kako bi osigurala novac za obveze prema vlasnicima financijskih instrumenata.
To ipak ne znači da Michael Saylor napušta bitcoin.
Kompanija istodobno gradi veću gotovinsku zaštitu. Ovog je tjedna izdvojila oko 1,6 milijardi dolara gotovine za treasury operacije, uključujući potencijalne kupnje bitcoina i otkup vlastitih vrijednosnih papira. Saylor i dalje očekuje da će Strategy dugoročno biti neto kupac bitcoina.
Upravo tu nastaje razlika između Strategyja i kompanija koje su samo pokušale kopirati njegov recept.
Bitcoin se oporavio. Stara premija zasad nije
Priča je zanimljivija jer se bitcoin posljednjih dana snažno oporavio.
Kriptovaluta je 25. kolovoza ponovno prešla 80.000 dolara i dosegnula najvišu razinu od sredine svibnja, potaknuta slabljenjem dolara i ponovnim interesom za alternativnu imovinu.
To bitcoin treasury kompanijama daje važan test.
Ako rast bitcoina ponovno podigne velike tržišne premije njihovih dionica, financijski zamašnjak mogao bi se djelomično pokrenuti. Ako se to ne dogodi, bit će sve teže pad kompanija objašnjavati samo padom kriptovalute.
Postoji i još jedna razlika u odnosu na vrijeme kada je Strategy 2020. počela akumulirati bitcoin: investitori danas imaju spot bitcoin ETF-ove kao jednostavniji način dobivanja izloženosti cijeni kriptovalute.
Kompanija zato ponovno mora odgovoriti na jednostavno pitanje: zašto bi investitor kupio njezinu dionicu, a ne samo izloženost bitcoinu?
Tržište ponovno pita što kompanija zapravo radi
Tijekom 2024. i 2025. tržište je nekim kompanijama praktički poručivalo da mogu stvoriti više vrijednosti kupnjom bitcoina nego ulaganjem kapitala u vlastite proizvode, tehnologiju ili akvizicije.
Takva računica funkcionira dok postoji premija.
Kada ona nestane, vraća se mnogo starije pitanje: što kompanija zapravo proizvodi, prodaje i zarađuje?
To ne znači da bitcoin treasury kompanije nestaju. Znači da tržište počinje razlikovati one koje mogu stvarati novčani tok, upravljati dugom i preživjeti bez stalnog izdavanja novih dionica od onih kojima je bitcoin strategija trebala zamijeniti poslovni model.
Bitcoin nije ukinuo potrebu za dobrim poslovnim modelom. Na neko vrijeme mogao ju je samo prikriti.
