Kamate Feda već mjesecima stoje na 3,50 do 3,75 posto, inflacijaInflacija je povećanje opće razine cijena u određenom vre... je iznad cilja, a gospodarstvo još ne pokazuje dovoljno znakova da ga monetarna politika snažno koči. Kevin Warsh u Jackson Holeu nije najavio novo povećanje kamata. Učinio je nešto važnije: objasnio je zašto bi ono moglo postati potrebno.
Predsjednik Federalnih rezervi postavio je jednostavan standard. Fed mora biti uvjeren da se temeljna inflacija jasno i dovoljno brzo vraća prema cilju od dva posto. Ako nije, poručio je, centralna banka „ima posla“.
Tržište je razumjelo poruku. Očekivanja povećanja kamatnih stopa na rujanskom sastanku Feda pomaknula su se prema približno 50 posto, a prinosPrinos (engl. Yield) se odnosi na zaradu ostvarenu na ulagan... na dvogodišnje američke obvezniceObveznica (engl. bond), ili zadužnica (obligacija), dužni... porastao je na najvišu razinu u otprilike mjesec dana.
Ali pravi signal iz Jackson Holea nije prognoza sljedeće odluke.
Problem Feda više nije samo visoka inflacija. Problem je što postojeće kamate možda nisu dovoljno restriktivne da je vrate prema cilju.
Zašto kamate Feda možda nisu dovoljno restriktivne
Fedova ključna kamatna stopa nije mijenjana od prosinca. Na 3,50 do 3,75 posto teško ju je nazvati niskom.
No visina kamate sama po sebi nije cilj monetarne politike.
Viša kamata vrijedi onoliko koliko uspije ohladiti kreditiranje, potrošnju i investicije.
Warsh sada upozorava da taj učinak nije dovoljno vidljiv.
Kreditna tržišta pokazuju malo znakova da ih monetarna politika ozbiljnije ograničava. Kreditni spreadovi ostaju niski, izdavanje korporativnog duga snažno, a bankarski standardi kreditiranja ne izgledaju osobito strogo. Istodobno američka potrošnja ostaje otporna, dok poslovne investicije nastavljaju rasti.
Upravo zato je jedna rečenica iz Warshova govora u Jackson Holeu važnija od nagađanja hoće li Fed povećati kamate u rujnu: široke financijske uvjete teško je opisati kao restriktivne.
Drugim riječima, kamata može izgledati visoko na papiru, a ipak ne hladiti gospodarstvo dovoljno snažno.
Inflacija ne raste naglo. Ali ne želi ni otići
To je druga polovica problema.
PCE indeks, Fedova preferirana mjera inflacije, u srpnju je na godišnjoj razini iznosio 3,7 posto. Temeljna PCE inflacija, bez hrane i energije, bila je 3,3 posto.
Nije riječ o novom inflacijskom šoku.
Problem je što se napredak prema dva posto zaustavio.
Warsh pritom ne gleda samo ukupnu stopu. U posljednjih 12 mjeseci čak 54 posto od 199 pojedinačnih proizvoda i usluga u PCE indeksu zabilježilo je rast cijena veći od tri posto. Posljednji podaci zato ga još ne uvjeravaju da se temeljni inflacijski trend dovoljno poboljšao.
Ako inflacija ne popušta, a postojeće kamate ne hlade potražnju, argument za novo povećanje postaje jači.
Jackson Hole dao je odgovor, ali ne i odluku
Odgovor je stigao, ali ne u obliku najave povećanja kamata.
Warsh je otvorio važnije pitanje: koliko dugo Fed može čekati ako postojeća razina kamata ne proizvodi očekivani učinak.
Na srpanjskom sastanku većina članova FOMC-a odlučila je pričekati nove podatke prije promjene kamatne politike. Warsh sada objašnjava što bi moglo promijeniti tu računicu: inflacija ostaje previsoka, gospodarstvo otporno, a financijski uvjeti pokazuju malo znakova da ih postojeće kamate snažno ograničavaju.
Zato Jackson Hole nije donio odluku o višim kamatamaKamata je cijena uporabe tuđih novčanih sredstava. Kamate .... Donio je jasniji kriterij za odluku.
Ako Fed ne dobije dovoljno uvjerljiv dokaz da se temeljna inflacija jasno i dovoljno brzo vraća prema dva posto, čekanje postaje teže opravdati.
Warsh se time približio argumentu da će dodatno zaoštravanje biti potrebno ako inflacija ne nastavi popuštati.
Ali povećanje kamata nije odluka bez cijene
Postoji dobar razlog zašto Fed još nije povukao potez.
Tržište rada slabi.
Američko gospodarstvo u srpnju je izgubilo 23.000 radnih mjesta, iako je nezaposlenost ostala relativno niska na 4,1 posto. Novi podaci za kolovoz stižu prije sastanka Feda 15. i 16. rujna.
To Fed stavlja pred sve neugodniju dilemu.
Ako poveća kamate, riskira dodatno usporavanje tržišta rada upravo kada se puni učinak prethodnog zaoštravanja možda tek počinje osjećati.
Ako čeka, a inflacija ostane iznad cilja dok financijski uvjeti ostaju relativno labavi, riskira da će kasnije morati napraviti više.
Zato Warsh nije dao tržištu ono što ono najviše želi – odgovor što će se dogoditi u rujnu.
Umjesto toga postavio je uvjet.
Što Fed mora vidjeti da ne podigne kamate?
Sljedeći podaci o zaposlenosti i inflaciji zato će biti važniji od samog Jackson Holea.
Jasnije slabljenje inflacijskih pritisaka ili tržišta rada Fedu bi omogućilo još vremena.
Ali kombinacija tvrdokorne inflacije, otpornog gospodarstva i financijskih uvjeta koji ne pokazuju dovoljno znakova restrikcije značajno bi ojačala argument za novo povećanje kamata.
To je važno i izvan SAD-a.
Više američke kamate dulje vrijeme znače više prinose na američku imovinu, potencijalno snažniji dolar i višu globalnu cijenu kapitala. Ako istodobno i Europska središnja banka ostane na putu zaoštravanja, očekivano razdoblje normalizacije troška financiranja moglo bi se dodatno odgoditi.
Za europske kompanije, a posredno i gospodarstvo BiH, važniji je ESB-ov kanal. Ali Fed šalje širi signal: ciklus visokih kamata možda nije pri kraju samo zato što su centralne banke prestale podizati stope prije nekoliko mjeseci.
Warsh zato u Jackson Holeu nije tržištu rekao što će Fed napraviti u rujnu.
Rekao mu je što mora vidjeti da Fed ne bi morao napraviti više.
