Na nekoliko dana krajem kolovoza jedna planinska dolina u Wyomingu postaje jedno od najvažnijih mjesta za svjetska financijska tržišta.
U Jackson Holeu nema glasanja o kamatnim stopamaKamate su trošak, odnosno cijena koju plaćate za pozajmlji... ni formalnih odluka. Ipak, nekoliko rečenica izgovorenih pred relativno malim brojem središnjih bankara i ekonomista može pomaknuti cijene dionica i obveznica, dolar, zlato i BitcoinBitcoin je decentralizirana, distribuirana, anonimna platna ....
Ovogodišnji Jackson Hole 2026., koji se održava od 27. do 29. kolovoza, dolazi u posebno osjetljivom trenutku. Američko tržište rada slabi, inflacija je i dalje iznad cilja, dugoročni prinosi nedavno su dosegnuli razine kakve nisu viđene gotovo dva desetljeća, a američki državni dug premašio je 40 bilijuna dolara.
Istodobno, investitori još pokušavaju shvatiti kako će novi predsjednik Feda Kevin Warsh voditi najutjecajniju središnju banku na svijetu.
Jackson Hole zato ove godine nije samo konferencija o monetarnoj politici. To je prvi veliki test načina na koji će tržišta čitati novi Fed.
Zašto svi slušaju Jackson Hole?
Jackson Hole Economic Policy Symposium organizira Federal Reserve Bank of Kansas City, a okuplja središnje bankare, ekonomiste, predstavnike financijskog sektora i kreatore ekonomskih politika.
Ovogodišnja tema je „Financial Innovation: Implications for Payments and Policy“, odnosno utjecaj financijskih inovacija na plaćanja i ekonomsku politiku.
No tržišta će barem nakratko službenu temu staviti u drugi plan.
Najviše će ih zanimati Warsh.
Njegov nastup dolazi u trenutku kada Fed mora odvagnuti dva rizika koja ga vuku u različitim smjerovima.
InflacijaInflacija je povećanje opće razine cijena u određenom vre... je i dalje iznad ciljanih dva posto. Istodobno, tržište rada pokazuje znakove slabljenja.
Ako Fed predugo zadrži restriktivnu monetarnu politiku, mogao bi dodatno pritisnuti zapošljavanje i gospodarstvo. Ako prerano popusti, riskira novi inflacijski pritisak.
Warsh zato ne mora reći što će Fed napraviti na sljedećem sastanku. Tržištima će biti dovoljno da pokaže koji ga od ta dva rizika više zabrinjava.
Tržište više nema jasnu mapu Feda
Situaciju dodatno komplicira novi način komunikacije.
Warsh je smanjio oslanjanje na klasični forward guidance, kojim je Fed godinama pokušavao tržištima unaprijed signalizirati smjer monetarne politike.
Investitori zato imaju manje sigurnosti o tome što slijedi.
To nije samo pitanje komunikacijskog stila. Očekivanja budućih kamata ugrađena su u cijene američkih državnih obveznica, vrijednost dolara, trošak financiranja kompanija i valuacije dionica.
Promjena očekivanja u Washingtonu zato se vrlo brzo prelijeva na ostatak svijeta.
Jackson Hole 2026. Warshu daje priliku da pokaže ne samo što misli o kamatamaKamata je cijena uporabe tuđih novčanih sredstava. Kamate ... nego kako će njegov Fed donositi odluke kada inflacija i tržište rada počnu slati suprotne signale.
Problem više nisu samo kamate
Ovogodišnji skup dolazi i u neobičnom trenutku za američko tržište državnog duga.
Prinos na 30-godišnje američke obvezniceObveznica (engl. bond), ili zadužnica (obligacija), dužni... nedavno je dosegnuo najvišu razinu od 2007. godine. Istodobno je državni dug premašio 40 bilijuna dolara.
Što su prinosi viši, skuplje postaje financiranje tog duga.
Američko Ministarstvo financija odgovorilo je povećanjem otkupa dugoročnijih državnih obveznica, dok su slabiji dolar i zabrinutost zbog inflacije i javnog duga ponovno povećali interes za alternativne čuvare vrijednosti.
Bitcoin se vratio iznad 80.000 dolara, a zlato je dosegnulo tromjesečni maksimum. Na tržištu se ponovno govori o takozvanom debasement tradeu – traženju imovine koja bi mogla pružiti zaštitu ako realna vrijednost tradicionalnog novca oslabi.
Zbog toga će investitori slušati i širu poruku Feda.
Koliko ga zabrinjavaju dugoročni prinosi? Koliko prostora ima za djelovanje ako tržište rada nastavi slabjeti? I koliko dugo monetarna politika može ignorirati sve veći fiskalni pritisak?
Tu je i pitanje neovisnosti Feda
Warshov nastup ima i političku dimenziju.
Odnos američke administracije prema središnjoj banci postao je tema koju investitori pomno prate. Za tržišta nije presudno samo hoće li kamate rasti ili padati. Važno je i vjeruju li da Fed odluke donosi zbog inflacije i zaposlenosti, a ne političkih potreba Washingtona.
To povjerenje utječe i na percepciju dolara i američkih državnih obveznica.
Jackson Hole zato će biti jedna od prvih velikih međunarodnih pozornica na kojoj Warsh može pokazati kako zamišlja institucionalnu poziciju Feda.
Devet minuta koje tržišta pamte
Povijest objašnjava zašto nekoliko rečenica iz Wyominga može imati toliku težinu.
Jerome Powell je 2022. u Jackson Holeu održao govor kraći od deset minuta. Poruka je bila jasna: Fed će nastaviti borbu protiv inflacije čak i ako to znači ekonomsku bol.
Tržišta su reagirala gotovo odmah.
Dvije godine ranije upravo je na ovom skupu predstavljen novi Fedov monetarni okvir, s fleksibilnijim pristupom prosječnoj inflaciji.
Takvi trenuci izgradili su reputaciju Jackson Holea.
Odluke se donose kasnije u Washingtonu. Wyoming je mjesto na kojem Fed često priprema tržišta za ono što bi moglo uslijediti.
Nvidia i Fed testiraju dvije strane iste priče
Ovogodišnji tjedan ima još jednu zanimljivu dimenziju.
Dan prije početka skupa rezultate objavljuje Nvidia, kompanija koja je postala jedan od glavnih simbola AI investicijskog booma.
Na prvi pogled, dva događaja nemaju mnogo zajedničkog.
Zapravo testiraju dvije pretpostavke na kojima počiva velik dio tržišnog optimizma.
Nvidia će pokazati može li rast zarade opravdati golema očekivanja vezana uz umjetnu inteligenciju. Fed će pokazati koliko će kapital potreban za financiranje tog rasta biti skup.
Jedno govori o zaradi. Drugo o cijeni novca.
Ako oba signala budu povoljna, tržišta će dobiti dodatni argument za nastavak rasta. Ako ne budu, posljednji dani kolovoza mogli bi izgledati znatno drukčije od prvih.
Nekoliko riječi iz Wyominga
Važnost Jackson Holea 2026. zato nije u odlukama koje će ondje biti donesene.
Njegova moć je u očekivanjima koja može promijeniti.
Investitori žele znati gdje Fed vidi najveći rizik: u inflaciji koja se ne vraća dovoljno brzo prema cilju ili u tržištu rada koje počinje slabjeti. Uz to će pratiti što Warsh govori o prinosimaPrinos (engl. Yield) se odnosi na zaradu ostvarenu na ulagan..., cijeni novca i neovisnosti središnje banke.
Ne mora najaviti promjenu kamatnih stopa da bi tržišta reagirala.
Ponekad je dovoljno naglasiti jedan rizik više nego drugi. Ili izostaviti rečenicu koju su investitori očekivali.
U Jackson Holeu se ovaj tjedan neće određivati cijena novca. Ali moglo bi se promijeniti ono što cijeli svijet očekuje da će ta cijena biti.
