Njemačko Ministarstvo financija provjerava treba li mijenjati zakon o preuzimanjima nakon što je UniCredit dobrovoljnom ponudom otvorio put prema gotovo polovici glasačkih prava u Commerzbanku.
Ministarstvo je 23. rujna potvrdilo Handelsblattu da razmatra prilagodbu postojećih pravila . Provjera još nije završena, a konkretne izmjene nisu predstavljene.
U središtu rasprave su dobrovoljne ponude kojima investitor može prijeći prag kontrole od 30 posto bez uvjeta da ponudu prihvati većina dioničara. Njemački zakon za takvo stjecanje kontrole predviđa iznimku od zasebne obvezne ponude.
Kako je UniCredit otvorio pitanje praga od 30 posto
Prema njemačkom Zakonu o stjecanju vrijednosnih papira i preuzimanjima (WpÜG) , kontrola nastaje stjecanjem najmanje 30 posto glasačkih prava. Investitor koji prijeđe taj prag u pravilu mora objaviti obveznu ponudu ostalim dioničarima.
Ipak, treći stavak članka 35. njemačkog zakona o preuzimanjima predviđa iznimku: ako je kontrola stečena putem ponude za preuzimanje, ne postoji obveza objave i davanja zasebne obvezne ponude zbog tog istog stjecanja.
UniCredit je pokrenuo dobrovoljnu ponudu za Commerzbank. Za jednu dionicu njemačke banke ponudio je 0,485 svojih dionica, bez minimalnog praga prihvaćanja koji bi zahtijevao stjecanje većine glasačkih prava.
U ponudu je predano 198.477.598 dionica, odnosno 17,60 posto tadašnjeg kapitala Commerzbanka. Prema procjeni njemačke banke, institucionalni i mali dioničari predali su manje od dva posto ukupnog kapitala. Commerzbank je također naveo da je najveći dio prihvaćenih dionica dolazio od banaka i strana povezanih s UniCreditom.
Takav rezultat omogućio je UniCreditu daljnje povećanje udjela, iako većina neovisnih dioničara nije prihvatila ponudu. Prijenos predanih dionica i pripadajućih glasačkih prava još ovisi o regulatornim odobrenjima.
Zašto je kontrolna premija postala sporna
Predsjednik nadzornog odbora Commerzbanka Jens Weidmann još je u kolovozu pozvao zakonodavca da preispita pravila preuzimanja. Kritizirao je mogućnost stjecanja kontrole ponudom koja, prema njegovoj ocjeni, dioničarima ne osigurava odgovarajuću kontrolnu premiju.
Kontrolna premija dodatna je vrijednost koju kupac može ponuditi iznad tržišne cijene kako bi stekao kontrolu nad kompanijom.
Njemačka pravila zahtijevaju primjerenu naknadu, pri čemu se zakonski minimum određuje prema relevantnim prethodnim kupnjama i burzovnoj cijeni. Zasebna kontrolna premija određene visine nije propisana, što proizlazi iz uredbe o naknadi u ponudama za preuzimanje.
Ponuda bez znatnije dodatne premije zato nije automatski nezakonita. Rasprava se usmjerava na pitanje treba li postojeća iznimka za stjecanje kontrole putem dobrovoljne ponude ostati nepromijenjena, osobito kada investitor nakon prelaska praga od 30 posto nastavlja povećavati udio.
Što britanska pravila drukčije uređuju
U raspravi o mogućoj reformi spominje se britanski model, koji drukčije uređuje povećavanje udjela nakon prelaska praga kontrole.
Prema pravilu 9 britanskog Takeover Codea, kada investitor i osobe koje s njim zajednički djeluju imaju najmanje 30, ali ne više od 50 posto glasačkih prava, dodatno stjecanje koje povećava njihov postotak u pravilu pokreće obvezu ponude preostalim dioničarima.
Britansko pravilo 10.1 u pravilu zahtijeva da ponuditelj stekne ili ugovori stjecanje više od 50 posto glasačkih prava prije nego što uvjet prihvaćanja ponude može biti ispunjen. Predviđene su iznimke.
Njemački zakon ne postavlja jednak opći uvjet većinskog prihvaćanja dobrovoljne ponude. Investitor može prijeći prag od 30 posto i kada većina neovisnih dioničara ne prihvati ponudu.
Ne mogu potvrditi da njemačko Ministarstvo namjerava preuzeti britanski model. Nije objavljen prijedlog iz kojeg bi se moglo utvrditi hoće li se mijenjati prag kontrole, uvjeti prihvaćanja ponude ili obveze pri daljnjoj kupnji dionica.
Što to znači za postojeću ponudu UniCredita?
Berlin je već otvorio razgovore o uvjetima mogućeg preuzimanja. Nakon sastanka s Andreom Orcelom 14. rujna, ministar financija Lars Klingbeil iznio je zahtjeve vezane uz budućnost Commerzbanka, uključujući zadržavanje burzovne kotacije i sjedišta u Frankfurtu te financiranja njemačkih srednjih poduzeća.
Za postojeću UniCreditovu ponudu zasad nema potvrđene promjene. Talijanska banka izravno drži 27,93 posto Commerzbanka, dok je dodatnih približno 18,36 posto predano u ponudu, ali prijenos tih dionica još nije završen.
Financa.ba je ranije objavila kako je UniCredit pripremio put prema fizičkoj isporuci dodatnih 3,36 posto dionica Commerzbanka. Taj paket ne treba poistovjećivati s dionicama koje banka već izravno posjeduje.
Prijenos dionica predanih u ponudu i dalje ovisi o regulatornim odobrenjima. Ne mogu potvrditi hoće li eventualna nova pravila obuhvatiti već pokrenute transakcije. Ministarstvo još nije objavilo zakonski prijedlog ni prijelazne odredbe.
Autor: financa.ba
Prilikom preuzimanja obvezno navesti izravni link na članak.
