Shein izlazi na burzu s neobičnom računicom. Fast-fashion kompanija želi IPO-om u Hong Kongu prikupiti do 1,77 milijardi dolara, dok bi pojedinim ranijim investitorima mogla isplatiti do 3,5 milijardi.
Iza te razlike krije se cijena dramatičnog pada vrijednosti kompanije.
Shein je 2022. vrijedio oko 100 milijardi dolara. Novi IPO mogao bi ga vrednovati na približno 27 milijardi. Investitori koji su u kompaniju ušli dok je vrijedila mnogo više sada imaju zaštitne mehanizme ugovorene u ranijim rundama financiranja.
Rezultat je rijetko viđena situacija: Shein bi određenim ranijim investitorima mogao isplatiti gotovo dvostruko više nego što će prikupiti prodajom dionica u IPO-u.
Najveći IPO godine u Hong Kongu
Shein je u ponedjeljak službeno pokrenuo dugo očekivani IPO nakon što su prethodni pokušaji izlaska na burzu u New Yorku i Londonu propali.
Kompanija prodaje 280 milijuna dionica po cijeni između 47,60 i 49,50 hongkonških dolara. Na gornjoj granici prikupila bi oko 1,77 milijardi američkih dolara, uz tržišnu vrijednost blizu 27 milijardi.
Konačna cijena trebala bi biti određena 31. kolovoza, a trgovanje dionicama početi 1. rujna.
Time bi Shein imao najveći IPO u Hong Kongu ove godine.
No važnije je koliko se promijenila cijena koju su investitori spremni platiti za kompaniju.
Od 100 do 27 milijardi dolara
Prije samo četiri godine Shein je bio jedna od najvrjednijih privatnih kompanija na svijetu.
Valuacija od oko 100 milijardi dolara počivala je na očekivanjima nastavka iznimno brzog rasta. Model ekstremno brze mode, niskih cijena i digitalne prodaje tada je izgledao kao formula za globalnu ekspanziju.
Ta je slika danas bitno drukčija.
Na Financa.ba već smo pisali kako je Shein od kompanije vrijedne gotovo 100 milijardi dolara došao do približno četvrtine te vrijednosti. IPO sada tu korekciju praktički pretvara u tržišnu cijenu.
Čak je i početna ambicija za hongkonško izlistavanje bila veća. Shein je tijekom razgovora s investitorima ciljao valuaciju između 30 i 40 milijardi dolara.
Na kraju je morao prihvatiti manje.
Stari investitori imali su zaštitu
Pad valuacije posebno je važan zbog načina na koji je Shein ranije prikupljao kapital.
Pojedini investitori kupovali su posebne dionice koje su im davale zaštitu u slučaju da kompanija izađe na burzu po nižoj vrijednosti od one po kojoj su oni investirali.
Upravo se to sada dogodilo.
Prema prospektu, Shein je pristao određenim investitorima isplatiti do približno 3,5 milijardi dolara u gotovini.
To pokazuje koliko skupo može postati privatno financiranje kada kompanija godinama odgađa izlazak na burzu, a valuacija joj u međuvremenu snažno padne.
Investitori koji su financirali rast po mnogo višim valuacijama zaštitili su se ugovorima. Dio računa sada dolazi na naplatu.
Tržište više ne plaća obećanje hiper-rasta
Problem za Shein nije samo niža valuacija. Promijenila se i ekonomika poslovnog modela.
Kompanija očekuje da će rast prihoda u prvoj polovici 2026. ostati približno na razini od samo 1,1 posto zabilježenoj u prvom tromjesečju. Istodobno očekuje nešto nižu operativnu maržu.
Posebno snažan udar stigao je iz SAD-a.
Ukidanje carinskog izuzeća za male pakete iz Kine povećalo je troškove Sheinova modela direktne dostave potrošačima. Prihodi u SAD-u u prvom tromjesečju pali su 14,3 posto, a kompanija je zabilježila kvartalni gubitak od 99 milijuna dolara.
Uz to dolaze europske uvozne pristojbe, regulatorni postupci i sve snažnija konkurencija.
To mijenja računicu na kojoj je izgrađen Sheinov uspon.
Kompanija je rasla na jednostavnom obećanju: ekstremno jeftina odjeća, golema ponuda i izravna dostava potrošačima. Sada carine rastu, regulatorni zahtjevi postaju stroži, a troškovi poslovanja veći.
Shein zato više nije samo priča o tome koliko brzo može prodati haljinu od pet dolara.
Pitanje je koliko profita može zadržati kada cijeli sustav oko te haljine postane skuplji.
Investitori dobivaju dionice, osnivači kontrolu
IPO donosi još jednu važnu pojedinost.
Dionice ponuđene javnosti imat će samo desetinu glasačkih prava dionica osnivača. Četiri suosnivača – Sky Yangtian Xu, Maggie Gu, Molly Miao i Tony Ren – nakon izlaska na burzu trebali bi kontrolirati oko 90 posto glasačkih prava.
Javni investitori tako dobivaju ekonomski udio u kompaniji, ali vrlo ograničen utjecaj na njezino upravljanje.
Interes velikih ulagača ipak postoji. Među investitorima koji sudjeluju u IPO-u nalaze se Boyu, Tiger Global i General Atlantic, uz Tencent, Greenwoods, Taikang Life i UBS Asset Management.
IPO kao test nove vrijednosti Sheina
Shein planira oko 80 posto novca prikupljenog IPO-om uložiti u tehnologiju te jačanje brenda i globalne prisutnosti.
No važniji test počinje 1. rujna, kada dionice krenu u trgovanje.
Tada će javno tržište prvi put svakodnevno određivati vrijednost kompanije koja je prije četiri godine procijenjena na 100 milijardi dolara, a danas na približno 27 milijardi.
To je i test mnogo šire promjene. Investitori više ne vrednuju Shein prema brzini kojom je osvojio svijet, nego prema tome koliko profitabilan može ostati kada nestaju pogodnosti koje su njegov rast učinile tako jeftinim.
Najzanimljiviji dio IPO-a zato možda nije 1,8 milijardi dolara koje će Shein prikupiti, nego do 3,5 milijardi koje bi mogao platiti zbog obećanja danih u vrijeme kada je vrijedio gotovo četiri puta više.
