Umjetna inteligencija može ispuniti velika očekivanja, povećati produktivnost i promijeniti način na koji kompanije posluju, a dio današnjih ulagača svejedno može izgubiti novac.
To je srž najnovijeg upozorenja Raya Dalija o AI balonu. Osnivač Bridgewater Associatesa ne tvrdi da je AI prolazna tehnološka moda. Njegova je teza neugodnija za tržište: investitor može biti potpuno u pravu o tehnologiji, a pogriješiti s investicijom. Dalio je početkom rujna ponovno ustvrdio da je tržište u balonu i upozorio upravo na razliku između tehnološkog „čuda“ i investicije.
Dalio povlači paralelu s ranijim tehnološkim boomovima, od željeznice i industrijske revolucije do tehnološkog uzleta kasnih 1920-ih. Nove tehnologije doista su mijenjale gospodarstvo, ali kapital uložen u kompanije koje su ih gradile nije uvijek donio očekivani povrat. Problem nastaje kada tržište buduću vrijednost tehnologije prerano ugradi u cijenu dionice.
AI prihod postoji. To ipak nije kraj računice
Najvažnija razlika između današnjeg AI booma i dot-com završnice jest u kompanijama koje predvode ulaganja. Najveći investitori u AI danas su među najprofitabilnijim kompanijama na svijetu.
Prema Microsoftovim rezultatima za četvrti kvartal fiskalne 2026., kompanija je povećala prihod 18 posto, na 90 milijardi dolara, uz operativnu dobit od 40,6 milijardi dolara. Kapitalna potrošnja u istom je kvartalu dosegnula 41 milijardu dolara, od čega se približno dvije trećine odnosilo na kratkotrajnu imovinu, prvenstveno CPU-ove i GPU-ove.
Kod Alphabeta se monetizacijaIzraz "monetizacija" može poprimiti različita značenja ov... vidi u Cloudu. Prema rezultatima Alphabeta za drugi kvartal 2026., prihod Google Clouda porastao je 82 posto, na 24,8 milijardi dolara, pri čemu kompanija rast izravno povezuje s enterprise AI infrastrukturom i AI rješenjima. Istodobno je Alphabet podigao očekivani capex za 2026. na 195 do 205 milijardi dolara.
Potražnja za AI-em postoji. Važnije je koliko novog kapitala treba uložiti da bi nastao sljedeći dolar prihoda i, na kraju, profita.
Amazon pokazuje koliko brzo račun može rasti
Prema Amazonovim rezultatima za drugi kvartal 2026., AWS je povećao prihod 37 posto, na 42,2 milijarde dolara, dok je operativna dobit segmenta porasla s 10,2 na 16,6 milijardi dolara.
Na drugoj strani nalazi se račun za infrastrukturu. Amazonov slobodni novčani tok za posljednjih 12 mjeseci pao je s pozitivnih 18,2 milijarde na minus 7,6 milijardi dolara. Amazon taj pad prvenstveno povezuje s povećanjem ulaganja u imovinu, koje pak ponajprije odražava ulaganja u umjetnu inteligenciju.
To ne znači da je investicijski ciklus pogrešan. Pokazuje koliko budućeg prihoda i profita mora proizvesti da bi opravdao današnju potrošnju.
Dalio upozorava na cijenu očekivanja
Dalijeva usporedba s prethodnim tehnološkim boomovima nije tvrdnja da je AI novi dot-com.
Internet je nakon 2000. nastavio mijenjati gospodarstvo, ali to nije spasilo svakog investitora koji je internetske dionice kupovao po cijenama koje buduća zarada nije mogla opravdati.
Dalio upravo tu odvaja dvije odluke koje se u investicijskom boomu lako pomiješaju: vjerovati u tehnologiju i odlučiti koliko vrijedi kompanija koja na njoj posluje.
Kompanija može imati odličan proizvod i snažan rast, a njezina dionica ipak može donijeti slab povrat ako je investitor unaprijed platio još veći rast.
Bilijun dolara postavlja drukčije pitanje
Razmjer današnjeg investicijskog ciklusa povećava ulog.
Generalni direktor Bank for International Settlements Pablo Hernández de Cos procijenio je prošli tjedan da će pet najvećih tehnoloških kompanija tijekom 2025. i 2026. u AI uložiti više od bilijun dolara. Ukupna ulaganja potrebna za AI infrastrukturu do 2030. mogla bi dosegnuti oko četiri bilijuna dolara.
BIS pritom ne polazi od pretpostavke da tehnologija neće donijeti ekonomsku vrijednost. Hernández de Cos naveo je istraživanja prema kojima generativni AI na pojedinim zadacima može povećati produktivnost između 10 i 65 posto. Koliki će učinak biti na razini cijelog gospodarstva ovisit će, među ostalim, o brzini usvajanja tehnologije.
Čak i ako se velika povećanja produktivnosti pretvore u stvarnu poslovnu potražnju, investitor još mora odgovoriti na pitanje je li budući profit već previše platio.
AI boom dobiva test i izvan burze
Kako smo već analizirali na Financa.ba, AI boom sve više dobiva i test na tržištu duga. To znači da pitanje povrata više nije važno samo dioničarima. Ako se dio podatkovnih centara i druge infrastrukture financira kreditom i obveznicamaObveznica (engl. bond), ili zadužnica (obligacija), dužni..., sposobnost projekata da proizvedu očekivani novčani tok postaje važna i vjerovnicima.
Dug ne dokazuje da postoji AI balon. Povećava cijenu pogrešne procjene.
Zašto ovo ipak nije jednostavno ponavljanje 2000. godine
Aktualna analiza Bank of America daje drukčiju sliku rizika. Njezin indikator rizika balona zasad pokazuje malo razloga za zabrinutost i ne bilježi odvajanje cijena od fundamenta kakvo je obilježilo završnicu dot-com booma. Analitičari posebno ističu da rast zarade u AI sektoru nadmašuje rast cijena dionica, zbog čega su se valuacijski multiplikatori smanjivali.
To ne znači da su današnje cijene nužno opravdane. Pokazuje zašto usporedba s 2000. ima granice: vodeće kompanije današnjeg AI investicijskog ciklusa već imaju prihode, profit i novčane tokove kojima mogu financirati velik dio ulaganja.
Ali ni to ne rješava Dalijevo pitanje.
Koliki profit mora doći nakon današnjih stotina milijardi dolara ulaganja da bi sadašnja očekivanja bila opravdana?
Jedan AI boom, vrlo različite investicije
Problem je i u tome što AI nije jedna investicija.
Nvidia koja prodaje čipove, Microsoft koji gradi cloud infrastrukturu, Meta koja AI koristi za poboljšanje oglašavanja i kompanija koja kupuje AI softver kako bi smanjila vlastite troškove imaju različitu ekonomiku.
Nvidia može zarađivati dok drugi grade infrastrukturu. Hyperscaler mora iz te infrastrukture godinama izvlačiti prihod. Kompanija koja AI koristi u vlastitom poslovanju može profitirati bez razvoja vlastitog modela.
Zato pitanje „postoji li AI balon?“ može biti preširoko da bi investitoru mnogo koristilo.
Korisnija su četiri pitanja: tko financira ulaganje, koliki dodatni prihod ono proizvodi, koliko od tog prihoda ostaje kao profit i koliko je budućeg uspjeha već ugrađeno u cijenu dionice?
AI može promijeniti svijet. To još ne govori je li kompanija koja ga danas gradi dobra investicija po cijeni koju tržište za nju traži.
Autor: financa.ba
Prilikom preuzimanja obvezno navesti izravni link na članak.
