U nekoliko dana AI hedge fondHedge fondovi su investicijski fondovi kojima se aktivno upr... Situational Awareness pao je s približno 45 na oko 10 milijardi dolara. Njegova financijska poluga dosezala je do 400 posto, a kada su tehnološke dionice krenule prema dolje, uslijedili su margin callovi i prisilna rasprodaja.
Sada američki SEC želi znati što se događalo između fonda i banaka koje su mu omogućile toliku polugu.
Regulator je poslao subpoene Goldman Sachsu, JPMorganu, Citiju i Bank of America, tražeći informacije o trgovanju Situational Awarenessa, korištenju financijske poluge i komunikaciji s bankama.
Priča zato više nije samo o hedge fondu koji je preuzeo prevelik rizik. Postaje priča o tome tko mu je omogućio da taj rizik postane toliko velik.
AI oklada koja je dugo izgledala genijalno
Situational Awareness osnovao je 2024. Leopold Aschenbrenner, bivši istraživač OpenAI-ja i zagovornik teze da će razvoj napredne umjetne inteligencije zahtijevati golema ulaganja u čipove, podatkovne centre i energetsku infrastrukturu.
Fond je tu ideju pretvorio u investicijsku strategiju.
Ulagao je u kompanije koje bi trebale profitirati od AI buma. Dok su njihove dionice rasle, rasli su i prinosiPrinos (engl. Yield) se odnosi na zaradu ostvarenu na ulagan... fonda.
Ali Situational Awareness nije ulagao samo kapital svojih investitora.
Prema CNBC-jevu izvještaju o SEC-ovoj istrazi, financijska poluga fonda dosezala je do 400 posto.
Posuđeni novac omogućio mu je mnogo veću tržišnu izloženost. Dok cijene rastu, takva poluga povećava dobitke.
Kada krenu prema dolje, povećava i gubitke.
Od 45 do 10 milijardi dolara
U srpnju se smjer promijenio.
Rasprodaja tehnoloških dionica pogodila je velike i koncentrirane pozicije fonda, među kojima su bili SK Hynix i CoreWeave. Situational Awareness pao je s približno 45 milijardi na oko 10 milijardi dolara.
Gubici su pokrenuli nekoliko margin callova njegovih prime brokera.
Mehanizam je jednostavan. Kada vrijednost imovine kupljene uz posuđeni novac dovoljno padne, kreditori traže dodatni kolateral. Ako fond nema dovoljno gotovine, mora prodavati.
I tada investicijska odluka prestaje biti samo njegova.
Situational Awareness nije prodavao zato što je prestao vjerovati u AI. Prodavao je zato što više nije mogao čekati.
SK Hynix i CoreWeave poslije su ponovno porasli. Fond više nije imao luksuz čekati njihov oporavak.
Upravo je to jedna od najvažnijih posljedica velike financijske poluge: ne povećava samo gubitak. Može investitoru oduzeti vrijeme.
Kada jedan mora prodati, drugi može birati
U trenutku najvećeg pritiska pojavio se Citadel Kena Griffina.
Preuzeo je velik dio javno izlistanih pozicija Situational Awarenessa uz diskont za koji se procjenjuje da je bio oko deset posto.
Odnos snaga bio je potpuno različit.
Situational Awareness morao je smanjivati rizik. Citadel nije morao kupovati.
Jedan je prodavao pod pritiskom. Drugi je mogao birati što želi preuzeti i po kojoj cijeni.
Citadel je poslije uklonio oko 80 posto rizika povezanog s preuzetim portfeljem.
Ono što je za jedan fond bila kriza likvidnosti, za drugi je postalo tržišna prilika.
SEC sada gleda banke
Tu slučaj prestaje biti priča samo o jednom hedge fondu.
SEC želi rekonstruirati trgovanja, korištenje financijske poluge i komunikaciju Situational Awarenessa s Goldman Sachsom, JPMorganom, Citijem i Bank of America.
To ne znači da je regulator utvrdio kršenje propisa. Ni fond ni banke nisu optuženi za nezakonito postupanje, a ovakve istrage mogu završiti bez regulatornih mjera.
Situational Awareness poručio je da je interes regulatora očekivan nakon tako dramatičnog pada te da će u potpunosti surađivati.
Ali ostaje pitanje koje nadilazi ovaj fond:
Kako je portfelj velikih, koncentriranih i volatilnih AI pozicija dobio financijsku polugu do 400 posto?
Hedge fondovi preuzimaju rizik. To je njihov posao. Ali prime brokeri odlučuju koliko su tog rizika spremni financirati.
Dok klijent ostvaruje velike prinose, takav odnos može biti iznimno profitabilan za obje strane.
Problem nastaje kada tržište promijeni smjer.
Wall Street je ovo već vidio
Situational Awareness nije prvi primjer koliko brzo koncentrirane pozicije i velika poluga mogu pretvoriti problem jednog investitora u problem njegovih kreditora.
Archegos Capital Management godinama je povećavao tržišnu izloženost posuđujući od velikih banaka. Kada su cijene nekoliko ključnih pozicija pale, uslijedili su margin callovi i prisilna prodaja, a banke su pretrpjele milijarde dolara gubitaka.
Situational Awareness nije Archegos i zasad nema optužbi za prijevaru.
Ali mehanizam koji regulatorima privlači pozornost dobro je poznat: koncentracija, leverage, pad cijena, margin callovi i prisilna prodaja.
AI nije jedini rizik u ovoj priči
Slučaj Situational Awarenessa lako je proglasiti još jednim upozorenjem na AI euforiju.
To bi bilo prejednostavno.
SK Hynix i CoreWeave nakon prisilne prodaje ponovno su rasli. Problem, dakle, nije bio samo u tome što je fond odabrao pogrešne kompanije.
Problem je bio što nije imao dovoljno prostora čekati.
Investitor bez velikog duga može gledati kako mu pozicija pada i odlučiti vjeruje li joj još. Investitor s velikom polugom tu odluku ponekad više nema.
Zato AI nije najvažniji rizik u ovoj priči. Leverage jest.
Visok prinos ne pokazuje koliko ste bili blizu zida
Situational Awareness pritom nije nestao.
Fond je nakon prisilnog smanjivanja portfelja nastavio poslovati, a Aschenbrenner je investitorima poručio da ubuduće neće koristiti financijsku polugu.
To je možda i najvažnija lekcija cijelog slučaja.
Spektakularni prinosi ne pokazuju koliko je portfelj otporan kada tržište krene u suprotnom smjeru. Fond može mjesecima izgledati iznimno uspješno, a nekoliko loših dana može otkriti koliko je tog uspjeha ovisilo o posuđenom novcu.
SEC sada pokušava rekonstruirati upravo taj trenutak.
AI je odredio u što se Situational Awareness kladio. Financijska poluga odredila je koliko je ta oklada mogla postati opasna.
Zato najvažnije pitanje nije samo zašto je jedan fond riskirao toliko.
Nego zašto mu je Wall Street bio spreman posuditi dovoljno novca da može.
