Tesla i SpaceX osnovali su posebne odbore koji razmatraju moguće spajanje kompanija čija se ukupna tržišna vrijednost procjenjuje na približno 3,5 bilijuna dolara. Elon Musk potvrdio je razgovore 20. listopada, tijekom predstavljanja kvartalnih rezultata SpaceX-a. Podržava povezivanje kompanija, ali zbog sukoba interesa ne sudjeluje u razgovorima posebnih odbora. Uvjeti transakcije još nisu dogovoreni.
Moguće spajanje otvorilo bi pitanje vlasničke kontrole i financiranja budućih ulaganja. SpaceX je u prvih devet mjeseci 2026. ostvario 13,1 milijardu dolara operativnog novčanog toka, dok su kapitalni izdaci iznosili 48,1 milijardu dolara. Tesla je već njegov manjinski dioničar i dobavljač energetskih sustava.
Prema Reutersu, posebni odbori osnovani su na zahtjev dioničara. Musk smatra da bi povezivanje olakšalo zajednički razvoj umjetne inteligencije, poluvodiča i robotike, ali je upozorio da spajanje nije zajamčeno.
Od ranijih nagađanja do posebnih odbora
Moguće povezivanje Muskovih kompanija spominjalo se početkom godine. financa.ba već je pisala o razmatranju spajanja SpaceX-a s Teslom ili xAI-jem, kada još nije bilo javne potvrde da upravni odbori formalno razmatraju transakciju.
Od tada se poslovna struktura SpaceX-a promijenila. U veljači je preuzeo xAI, u lipnju izašao na burzu, a u kolovozu dovršio preuzimanje Cursora, kompanije koja razvija softverske alate temeljene na umjetnoj inteligenciji.
Prema TechCrunchovu izvještaju, posebne odbore čine neovisni direktori. Njihov sastav nije objavljen, a zasad nema ni prijedloga omjera zamjene dionica.
Umjetna inteligencija donosi više prihoda, Starlink više dobiti
SpaceX je u trećem tromjesečju 2026. ostvario 14,58 milijardi dolara prihoda, što je 161 posto više nego godinu ranije. Operativna dobit iznosila je 2,79 milijardi dolara, a neto dobit 4,4 milijarde dolara.
Prema službenom izvještaju SpaceX-a dostavljenom američkoj Komisiji za vrijednosne papire (SEC), segment Super Intelligence ostvario je 7,56 milijardi dolara prihoda, odnosno gotovo 52 posto ukupnih kvartalnih prihoda.
Segment povezivosti, koji uključuje Starlink, ostvario je 5,25 milijardi dolara, a svemirske usluge 1,77 milijardi dolara.
Raspodjela operativne dobiti pokazuje drukčiji odnos. Povezivost je donijela 2,37 milijardi dolara operativne dobiti, uz maržu od 45,1 posto. Super Intelligence ostvario je 431 milijun dolara operativne dobiti, uz maržu od 5,7 posto.
Starlink i povezane komunikacijske usluge tako ostvaruju najveći dio operativne dobiti SpaceX-a, iako umjetna inteligencija već donosi više prihoda.
U prvih devet mjeseci 2026. segment Super Intelligence ostvario je operativni gubitak od 3,3 milijarde dolara. Pozitivan rezultat trećeg tromjesečja pokazuje poboljšanje profitabilnosti, ali ne mijenja negativan devetomjesečni rezultat.
SpaceX je u trećem tromjesečju imao kapitalne izdatke od 19,59 milijardi dolara, od čega se 16,44 milijarde odnosilo na umjetnu inteligenciju.
U prvih devet mjeseci ukupni kapitalni izdaci dosegnuli su 48,07 milijardi dolara. Uprava za četvrto tromjesečje predviđa dodatnih 35 do 40 milijardi dolara. Ostvari li se ta prognoza, godišnji kapitalni izdaci iznosit će između 83,1 i 88,1 milijardu dolara.
SpaceX-ova ulaganja premašuju operativni novčani tok za gotovo 35 milijardi dolara
SpaceX je u prvih devet mjeseci 2026. ostvario 13,097 milijardi dolara neto novca iz poslovnih aktivnosti. U istom razdoblju kapitalni izdaci iznosili su 48,069 milijardi dolara.
Razlika iznosi 34,972 milijarde dolara, što predstavlja negativan slobodni novčani tok izračunat kao operativni novčani tok umanjen za kapitalne izdatke.
Taj podatak pokazuje koliko ulaganja SpaceX-a premašuju novac koji kompanija stvara poslovanjem. Ipak, negativan slobodni novčani tok ne znači da kompanija trenutačno nema dovoljno sredstava za nastavak razvoja.
Prema SpaceX-ovu konsolidiranom izvještaju o novčanim tokovima, kompanija je izlaskom na burzu prikupila približno 85,7 milijardi dolara neto prihoda. Na kraju rujna imala je ukupno 53,39 milijardi dolara novca, novčanih ekvivalenata i sredstava s ograničenom raspoloživošću.
Dio tog iznosa nije slobodno raspoloživ. Unatoč tome, prikupljeni kapital daje SpaceX-u znatne financijske mogućnosti za nastavak investicijskog programa. Iz dostupnih podataka ne proizlazi da mu je spajanje s Teslom potrebno radi kratkoročnog financiranja.
Tesla je već vlasnik dijela SpaceX-a i njegov dobavljač
Tesla je u ožujku 2026. dovršila ulaganje od dvije milijarde dolara u redovne dionice SpaceX-a. Ulaganje je prvotno bilo dogovoreno s xAI Holdingsom, ali je nakon SpaceX-ova preuzimanja te kompanije promijenjena njegova struktura.
Prema Teslinu financijskom izvještaju za drugo tromjesečje, riječ je o vlasničkom udjelu manjem od jedan posto.
Zbog zajedničkog izvršnog direktora Tesla pretpostavlja značajan utjecaj na SpaceX, ali je za ulaganje odabrala mjerenje po fer vrijednosti. Promjene vrijednosti ulaganja zato se mogu odraziti na Teslin financijski rezultat i prije eventualnog spajanja.
Na kraju lipnja vrijednost Teslina ulaganja u SpaceX iznosila je 3,007 milijardi dolara. Tesla je u drugom tromjesečju priznala dobitak od približno milijardu dolara povezan s promjenom vrijednosti tog ulaganja.
Vlasnički odnos prati i prodaja energetskih sustava. Tesla je u prvih šest mjeseci 2026. ostvarila 405 milijuna dolara prihoda od prodaje Megapack sustava SpaceX-u. Od toga se 318 milijuna dolara odnosilo na drugo tromjesečje.
Troškovi prihoda povezani s tim isporukama iznosili su 307 milijuna dolara u prvom polugodištu. Razlika od 98 milijuna dolara ne predstavlja neto dobit jer ne uključuje sve ostale poslovne troškove.
U slučaju spajanja, međusobna prodaja društava unutar iste konsolidirane grupe u pravilu bi se eliminirala iz konsolidiranih prihoda. Postojeći prihod Tesle od prodaje Megapacka SpaceX-u zato ne bi automatski povećavao prihod objedinjene kompanije.
Za procjenu koristi od spajanja važnije bi bile stvarne uštede, učinkovitije korištenje infrastrukture i dodatni prihodi od vanjskih kupaca. Njihovu vrijednost zasad nije moguće izračunati iz objavljenih podataka.
Starlink povećava broj korisnika, ali prihod po pretplatniku pada
SpaceX je na kraju trećeg tromjesečja imao 13,6 milijuna potrošačkih pretplatnika Starlinka, u usporedbi sa 7,2 milijuna godinu ranije. Broj pretplatnika porastao je približno 89 posto.
Istodobno je prosječni mjesečni prihod po korisniku pao s 83 na 69 dolara, odnosno 16,9 posto.
Unatoč tome, operativna dobit segmenta povezivosti porasla je 99 posto u odnosu na isto razdoblje prethodne godine.
Za Tesline dioničare Starlinkova profitabilnost bila bi važan dio vrednovanja buduće objedinjene kompanije. Koliki bi dio te vrijednosti pripao njima, ovisilo bi o omjeru zamjene dionica i uvjetima eventualnog spajanja.
Tko bi imao kontrolu nad kompanijom od 3,5 bilijuna dolara?
Prema okvirnim tržišnim procjenama u vrijeme objave SpaceX-ovih rezultata, SpaceX je vrijedio približno dva bilijuna dolara, a Tesla oko 1,5 bilijuna dolara.
Njihova ukupna tržišna kapitalizacija zato se procjenjuje na približno 3,5 bilijuna dolara. Taj iznos ne predstavlja dogovorenu vrijednost transakcije.
Musk je najveći pojedinačni dioničar obiju kompanija, ali njegov ekonomski udio i glasačka kontrola nisu jednaki.
SpaceX ima različite klase redovnih dionica s različitim glasačkim pravima. Zbog takve strukture buduću kontrolu nad objedinjenom kompanijom nije moguće izračunati jednostavnim zbrajanjem Muskova vlasništva u Tesli i SpaceX-u.
Musk je naveo da bi eventualno spajanje zahtijevalo potporu dioničara koji predstavljaju najmanje polovinu svih izdanih Teslinih dionica. Konačni uvjeti odobravanja ovisit će o pravnoj strukturi transakcije.
Za manjinske dioničare posebno će biti važno hoće li nakon spajanja zadržati razmjernu glasačku moć i kakva će prava imati u odnosu na Muska.
Bi li spajanje smanjilo troškove ili povezalo različite investicijske programe?
Musk moguće spajanje povezuje s razvojem umjetne inteligencije, autonomne vožnje, robotike i proizvodnje poluvodiča.
Tesla razvija sustave autonomne vožnje i humanoidne robote Optimus, dok SpaceX širi računalnu infrastrukturu i poslovanje povezano s umjetnom inteligencijom. Zajednički razvoj mogao bi smanjiti određene troškove, ali zasad nema javno objavljene procjene ušteda koje bi takva integracija donijela.
SpaceX je u prvih devet mjeseci 2026. imao gotovo 35 milijardi dolara više kapitalnih izdataka nego novca stvorenog poslovanjem. Istodobno raspolaže znatnim financijskim sredstvima prikupljenima izlaskom na burzu.
Za Tesline dioničare zato će presudni biti uvjeti pod kojima bi dobili udio u SpaceX-ovu poslovanju. Njegova satelitska mreža ostvaruje visoku operativnu maržu, dok segment umjetne inteligencije zahtijeva desetke milijardi dolara novih ulaganja. Bez dogovorenog omjera zamjene dionica ne može se procijeniti bi li preuzeti investicijski rizik bio razmjeran vrijednosti koju bi dioničari dobili.
Autor: financa.ba
Prilikom preuzimanja obvezno navesti izravni link na članak.
